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核心观点： PPP 模式是原有市政园林BT 模式的一种巨大进步。 PPP 模式利用多重多方协议形式规范各方风险分配，确保合作资本方的地位平等与利益诉求，契约形式更加完备。政府从原有债务方转变为权益方，立场变化使其更加积极，行政资源和补偿机制会更加向项目倾斜，以保证项目稳定的现金流。 PPP 项目可以改善园林公司业务结构和现金流。 由于PPP 项目对未来经营现金有要求，因此园林企业承接的PPP 项目中不仅包括传统的市政园林部分，也有众多多元化业务，能够改善业务结构。对标上海地区生态产业园，PPP 项目建成后各产业的当年产值即有望达到投资额，这将大大提升园林公司的现金流入。 园林企业借力PPP 模式探索相关多元业务，实现华丽转身。 棕榈园林借浔龙河PPP 项目，引进生态城镇建设的标准体系，成立平台PPP 公司并导入现代农业、休闲观光等新型产业，还可以分享后期产业运营收益，打造轻资产模式;铁汉生态介入现代农业PPP 项目，有望改善公司以BT 为主的项目结构，提升回款速度;蒙草抗旱以草原生态修复为核心领域，有望在未来结合PPP 模式寻找新赢利点。 投资建议： 园林行业的回款问题这两年一直被市场所诟病，预期已经非常低，不太可能低于预期。目前政府正在大力推广PPP 模式，园林借此机会承接了较多PPP 项目。虽然路径和模式各不相同，但肯定对生态环境有所改善，产生一个新的经济增长点，政府也会在政策上有所扶持。而且PPP 模式使得政府从原来的债务方变成权益方，立场显著变化也使政府更乐于参与其中，这是原有商业模式的巨大突破，园林企业有望借此突围。 另外，大部分园林公司实际控制人或高管都通过定增实现股票增持，未来2-3年业绩增长有所保障。而资本市场的持续向好也有助于改善园林公司的资产质量。 目前时点我们强烈建议关注PPP 模式带来的巨大变化，并且强调园林龙头的投资机会，维持对棕榈园林、铁汉生态、蒙草抗旱的“买入”评级。 风险提示： PPP 项目现金流不达预期，生态修复订单落地不及预期。 |
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